美国存储芯片制造商闪迪（SanDisk）近期股价遭遇大幅回调，成为全球半导体板块抛售潮中的重灾股之一。 随着投资者重新评估AI基础设施投资周期的持续性，以及中国存储芯片产业快速发展的影响，闪迪此前因AI存储需求上涨而获得的高估值正面临压力。 当地时间周二，闪迪盘中一度跌超17%，最终收跌14%。本月以来，公司股价累计跌幅超过50%，自6月22日以来，公司市值已蒸发近2000亿美元，成为美国半导体板块中表现最弱的股票之一。 与此同时，美光、西部数据、希捷等存储产业链公司也遭遇明显抛售。市场人士认为，闪迪此次下跌并非源于单一公司事件，而是受到 AI投资降温、存储周期担忧、中国半导体竞争压力以及前期涨幅过大后的获利回吐 等多重因素共同影响。 中国存储芯片崛起成为市场核心担忧 据 华尔街见闻此前文章 ，近期引发美股存储股票回调的重要因素，是中国存储芯片企业竞争力提升。 市场担忧，中国存储芯片产业的发展可能改变全球存储市场竞争格局，尤其是在DRAM、NAND等领域。如果中国厂商未来扩大产能，全球存储芯片供需关系可能重新趋于宽松，进而压缩海外厂商利润空间。 中国存储芯片企业长鑫存储的上市表现进一步放大了市场情绪。投资者担心，中国企业获得更多资本支持后，可能加速追赶三星、SK海力士等国际厂商。 不过，市场也存在不同声音。有投资者指出，长鑫存储主要布局DRAM，而闪迪核心业务集中于NAND闪存和企业级SSD，两者并非完全直接竞争，因此此次下跌部分反映的是市场对整个存储行业的重新估值，而非闪迪基本面的立即恶化。 AI存储超级周期遭遇估值压力 过去一年，闪迪成为AI基础设施投资热潮的重要受益者。 随着AI服务器、大型数据中心建设加速，高性能存储需求快速增长，市场押注存储芯片行业进入新一轮景气周期。闪迪凭借NAND闪存和企业级SSD业务，被投资者视为AI产业链受益标的之一。 但近期市场开始担忧，AI投资是否能够持续维持高速增长。 英国《金融时报》报道称，全球半导体股票近期普遍下跌，投资者开始重新审视AI资本开支的可持续性，并担忧大型科技公司的AI基础设施投入可能面临回报压力。闪迪、西部数据、美光等存储股均受到冲击。 与此同时，市场还关注AI产业链是否存在供给扩张过快的问题。三星、SK海力士等存储巨头此前均宣布扩大AI相关存储产能，如果未来需求增速低于预期，存储价格可能再次承压。 前期暴涨后，资金开始获利了结 除了行业因素外，闪迪自身此前的大幅上涨也增加了调整压力。 在AI存储概念推动下，闪迪股价此前经历快速上涨，市场估值明显扩张。当半导体板块出现系统性调整时，高弹性的存储股往往成为资金优先减仓对象。 数据显示，闪迪7月累计跌幅超过50%，同期美光股价也出现大幅下滑，反映资金正在降低对存储周期高景气持续性的押注。 部分分析人士认为，目前市场交易逻辑已经从“AI需求增长推动盈利上修”，转向“AI投资是否能够兑现利润”。因此，即使企业基本面仍然较强，估值压缩也可能导致股价短期承压。 后市关键：AI需求与存储价格走势 对于闪迪而言，未来股价表现将取决于几个关键变量： 第一，AI服务器需求是否继续保持高速增长。 如果云计算巨头继续扩大AI基础设施投资，企业级SSD需求仍可能支撑存储周期。 第二，NAND价格上涨周期能否延续。 存储行业具有明显周期性，价格变化直接影响企业盈利能力。 第三，中国存储产业竞争速度。 如果中国厂商快速扩大产能，全球存储行业可能面临新的价格竞争压力。 目前来看，闪迪股价的大幅回调更多体现的是市场对AI存储赛道估值的重新评估，而非公司经营出现明显恶化。但在AI资本开支、全球芯片竞争格局和存储供需关系仍存在不确定性的背景下，投资者短期内可能仍将保持谨慎。

美联储利率决议公布前夕，债券市场的不确定性明显升温。虽然多数交易员仍预计政策制定者将维持利率不变，但包括城堡证券（Citadel Securities）和PGIM在内的部分华尔街机构正在押注，美联储可能在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主持的第二次会议上意外加息。 这一预期变化被视为美联储沟通方式转向的重要信号。沃什上任后一直寻求改变以前依赖前瞻性指引的做法，不再提前向市场明确释放政策方向。 如果美联储选择加息，将有助于沃什建立抗击通胀的政策信誉。也正因为如此，一些市场参与者认为，本周会议出现加息的概率正在上升，而交易员近期创纪录增加针对意外加息的对冲仓位，也反映出市场焦虑情绪。 “沃什仍然有点像一张百搭牌，他一直相当坚决地表示自己对前瞻性指引不感兴趣。”哈特福德基金（Hartford Funds）固定收益投资专家乔·博伊尔（Joe Boyle）表示，“他对透露任何信号都不感兴趣，但也许会有疏漏，也许他确实会做出一些被视为前瞻性指引的事情。” 多家机构倾向于加息 支持加息的声音近期持续增加。城堡证券宏观策略主管弗兰克·弗莱特（Frank Flight）本周调整了此前判断，将基准预期转向加息。 弗莱特认为，加息将“果断结束前瞻性指引时代”，同时能够强化美联储独立性。 Wrightson ICAP首席经济学家卢·克兰德尔（Lou Crandall）表示，美联储没有充分理由不采取加息行动。 PGIM全球债券主管兼首席投资策略师罗伯特·蒂普（Robert Tipp）则认为，市场低估了本周加息的可能性。 “他真的已经为加息做好了铺垫，”蒂普说， “现在推迟决定将提高9月加息50个基点的可能性。” 债券市场资深人士哈雷·巴斯曼（Harley Bassman）进一步提出，美联储应采取更激进的行动。他在周二发布于金融市场评论网站The Convexity Maven的报告中表示， 美联储应该“像撕创可贴一样干脆利落”，直接加息50个基点。 巴斯曼认为，这一举措既能提升美联储抗击通胀的可信度，也能抵御美国总统特朗普要求降低借贷成本的政治压力。 “加息50个基点表明新警长来了，而且他不受制于总统。”巴斯曼写道。 市场加速对冲政策转向，交易员对沃什路线仍缺乏判断 美联储政策不确定性正在推动交易员增加风险对冲。8月联邦基金期货合约的未平仓合约数量上周五超过2024年10月创下的纪录，达到909714份。周一公布的数据显示，该数字进一步升至967136份。这种交易反映出对美联储下一步行动的不同寻常的巨大分歧。 彭博策略师迈克尔·鲍尔（Michael Ball）表示， 市场正在进入一个此前较少经历的阶段，即美联储主席可能在没有提前释放明确信号的情况下调整政策。 他认为，尽管这种做法可能带来短期冲击，但如果投资者最终认可其政策合理性，风险资产仍可能获得支撑。 近期利率重新定价，主要受到两方面因素推动：一方面，美伊冲突升级后能源价格反弹，加剧市场对通胀压力的担忧；另一方面，美国就业市场仍保持韧性。 尽管周二油价回落推动美国国债价格上涨，但交易员仍在押注，美联储可能在9月前加息25个基点，并预计到明年3月前累计加息接近50个基点。 “市场正在为美联储加息的真实风险定价。”美国银行的美国利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，投资者“仍在试图理解美联储在沃什主席领导下将如何运作”。 根据卡巴纳领导的美国银行策略团队上周五发布的研究报告，该团队预计美联储本周将维持利率不变，但认为地区联储主席洛根和哈玛克可能提出反对意见。 “如果市场不会排除加息风险，我们也不会。”该团队写道。 蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）美国利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）周二在报告中指出，自2015年以来，交易员在美联储公布决议前一天对最终利率结果的预测平均误差为2.4个基点。 “市场对FOMC声明的膝跳反应将比通常情况下更为剧烈。”林根表示。 瑞银首席美国经济学家乔纳森·平格尔（Jonathan Pingle）则表示，他对即将到来的美联储政策决定感到如此不确定，是近20年来首次出现类似情况。上一次类似时期发生在本·伯南克（Ben Bernanke）刚担任美联储主席之际。 平格尔认为，沃什缺乏足够的历史政策记录可供参考，加上近期美联储官员之间存在分歧，使市场更难判断未来方向。他表示，并不能排除沃什本人在委员会中发挥决定性作用的可能。 “鉴于他目前有能力推动委员会的中位数立场，他将在未来几次会议上决定政策方向，而我们对凯文·沃什的货币政策思路真的毫无头绪。”平格尔说。

SK海力士二季度运营利润创历史新高，但仍未达分析师预期，市场对AI芯片需求能否持续支撑高估值的疑虑进一步加深。 7月28日美股盘后，SK海力士公布二季度财报， 运营利润同比激增557%至60.5万亿韩元，营收增长257%至79.3万亿韩元，两项指标均刷新季度纪录。 然而，上述数据双双低于分析师预期。市场此前预测运营利润约为64.2万亿韩元，营收约为83.9万亿韩元。 在需求展望上，SK海力士维持乐观判断。 SK海力士表示，已与约10家客户敲定长期协议，并继续与其他主要行业客户谈判，以提升运营效率、增强中长期业务稳定性和可持续增长基础。 自今年6月以来，SK海力士已累计蒸发逾5000亿美元市值，单月最深跌幅一度抹去约45%的股票价值。业绩公布后，SK海力士ADR盘后一度跌超5%，韩国本地股在市场开盘前下跌4.5%。 利润率创历史级别，但“高基数+高预期”带来落差 从绝对数字看，SK海力士二季度几乎是内存行业超级周期的集中体现。 二季度，公司营收79.3187万亿韩元，较上年同期22.232万亿韩元增长约257%，较一季度52.5763万亿韩元也增长超过50%。营业利润60.5426万亿韩元，较上年同期9.2129万亿韩元增长557%，较一季度37.6103万亿韩元增长约61%。 盈利能力更为夸张。二季度营业利润率达到76.3%，高于一季度的71.5%。 数据显示，公司二季度毛利率达到83%。这意味着AI服务器内存、HBM、eSSD等高附加值产品的价格和需求，已将SK海力士推至极高利润水平。 净利润更是达到93.9226万亿韩元，净利率118%。但这一数字并不完全来自主营业务，而是受到一次性投资收益显著拉动。 公司二季度因部分出售铠侠Kioxia股权确认非经营收益62.166万亿韩元，税前利润达到122.7084万亿韩元。这使得净利润同比大幅增长，但其可持续性弱于经营利润。 业绩为何未达预期 SK海力士此次未能达到市场预期，主要源于三项结构性因素。 其一，HBM（高带宽存储器）销售占比偏高，反而限制了盈利增长空间。 当前半导体行业利润大幅提升的主要驱动力来自传统通用内存价格的飙升，而SK海力士较高的HBM敞口使其从中获益相对有限。 其二，内存价格涨势在二季度明显放缓。 据SK海力士披露，二季度通用DRAM环比价格涨幅约为30%，NAND闪存约为50%至60%区间中段，均低于一季度DRAM约60%、NAND约70%的涨幅水平。 其三，与主要客户签订的长期供应协议（LTA）锁定了销售价格，削弱了现货价格上涨带来的收益弹性。 据报道援引知情人士透露，SK海力士通过长期协议锁定的销售额约占总量的50%。该公司表示，目前已与约10家客户完成长期合同谈判，并从多家大型科技公司获得了额外的供应需求。 Etoro亚太及中东地区首席分析师Josh Gilbert指出： 当你是驱动英伟达芯片的高带宽存储器的主导供应商，AI热潮会直接体现在你的利润表上。这意味着市场不太可能只盯着头部数字，更关键的问题是，利润率和业绩指引能否支撑其近期的股价表现。 HBM4已量产发货，下半年进入放量阶段 AI内存仍是SK海力士最重要的增长主线。 公司表示，HBM4已达到客户所需运行速度，并具备行业领先的能效和成本竞争力，二季度已开始大规模发货，下半年将进一步扩大产量。 下一代HBM4E也已在上半年完成向主要客户送样，公司称采用了兼顾技术成熟度和量产稳定性的最优工艺。 这对SK海力士意义重大。 HBM4将是下一阶段AI加速器平台的重要配套内存，市场普遍预计英伟达下一代AI加速器平台放量，将成为下半年HBM4需求的重要催化。 作为英伟达核心供应商，SK海力士能否稳定交付HBM4，将直接影响其在AI内存市场的领先地位。 NAND和eSSD继续受益，先进制程迁移提速 除HBM外，NAND业务也在复苏周期中受益。 公司称，NAND方面正在加速向先进制程节点转换，以强化高容量、高性能产品组合。 321层产品已成为总产量中占比最高的产品，公司计划到年底将其扩大至韩国本土产能约50%。 企业级SSD仍是重要增量。 AI数据中心不仅需要HBM和服务器DRAM，也需要大规模、高性能、高可靠性的存储设备。随着云厂商和大型科技公司扩建AI集群，eSSD需求同步走强，帮助SK海力士提升NAND产品组合质量。 这也是本轮内存周期与过去不同之处：过去内存上行周期常由智能手机、PC等消费电子拉动，而当前AI服务器需求对DRAM、HBM、eSSD形成同时拉动，使得供需紧张更具结构性。 现金暴增、负债下降，但资本开支还要继续上台阶 财务状况方面，SK海力士二季度现金流明显改善。 截至二季度末，公司现金及现金等价物达到88万亿韩元，较上一季度增加33.6万亿韩元；总债务减少0.7万亿韩元至18.6万亿韩元，净现金头寸扩大至69.4万亿韩元。 公司称，得益于创纪录利润和现金生成能力，财务灵活性显著增强。 但强需求也意味着更大资本开支压力。SK海力士预计2026年资本开支将达到40万亿至50万亿韩元区间上沿。 公司正在加快M15X量产进度，并准备在2027年初龙仁一期洁净室启用后迅速扩充产能。 此外，公司还提到P&T7先进封装设施、M17 NAND生产基地以及新半导体集群等中长期投资计划。 这些项目将根据客户需求和投资效率分阶段推进。对投资者而言，关键问题将是，在AI需求保持高景气的同时，SK海力士能否维持资本开支纪律，并避免供给扩张过快侵蚀下一阶段利润率。

外盘：LME三月锡隔夜收53,405美元/吨，跌1.72%，领跌伦敦基本金属（铅-0.29%、铝-0.60%、铜-0.64%、锌-1.22%、镍-1.56%）。前一交易日（7/28）伦锡收54,445美元/吨、涨390美元，隔夜一跌把涨幅全数回吐，54,000上方阻力确认有效。 国内（7/28日盘→7/29早盘）：沪锡2609周二晚小幅震荡，多头获利离场推动回调收至413500元/吨，下跌0.36%。 库存：国内锡锭社会库存短期下降，"低库存+矿紧"仍是底部核心托手。 宏观 （1）美联储7月议息凌晨02:00揭晓，加息预期存变数。​ 美国初请失业金数据创四年新低，加息预期仍存在变数，是当前压制有色板块上方空间的主要宏观风险。市场屏息等待最终结果，议息前盘面大概率维持谨慎震荡。 （2）美伊非正式停火告吹，原油大涨。​ 伊朗今晨向美军基地发射导弹，伊朗副外长称过去15天未收到美方谈判请求，原油上行、基本金属偏弱震荡。地缘风险→原油→通胀→利率链条重新收紧，对零息资产锡形成宏观压制。 （3）算力链高景气延续。​ 国家统计局：上半年全国规上工业企业利润同比+18.7%，算力需求大增带动电子行业利润+96.9%，其中集成电路制造利润+近26倍，计算机整机制造+近7倍——锡的"AI焊料α"长期逻辑未被破坏，但短期被宏观与高价压制。 基本面 （1）供应：矿紧锭少格局未改，佤邦复产继续低于预期。​ 缅甸佤邦实际月产量1200金属吨左右，曼相锡矿复产水平仅禁矿前40%-50%，预计缅甸2027年方可实现全面复产。1-6月自缅甸进口锡精矿1.32万吨，同比下降75.96%。 印尼6月精锡出口2,995吨（环比+5.09%、同比-32.55%），RKAB年度配额仅5.5-6万吨+出口税费管控持续收紧。 （2）需求：高价抑制成交，淡季+畏高双重压制。​ 下游畏高观望、主动补库意愿不强，现货成交转淡。AI服务器与先进封装对高纯锡需求持续释放，但短期高价让焊料厂、家电、光伏客户挂单偏谨慎。8月下旬苹果/华为新机备货是下一波需求触发点。 现货市场（7/28复盘） 价格：SMM 1#锡均价412900元/吨跌6350元。 成交：偏弱。冶炼厂持价惜售但出货量有限，贸易商跟盘小幅调降升水，但下游畏高观望、采购节奏放缓，市场成交转淡。产业端"矿紧锭少+低库存"托底逻辑未破，但高价对下游的挤出效应非常明显。41万上方焊料厂抵触情绪短时难消，若2609早盘回踩400,000–402,000区间，可能触发零散刚需点价。 【数据来源声明： 除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

SMM7月29日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，内盘仅沪铝和沪铅一同上涨，沪铝涨0.99%，沪铅涨0.26%，沪镍以1.15%的跌幅领跌，外盘伦锌、伦锡以及伦镍一同跌超1%，伦锌跌1.31%，伦锡跌1.79%，伦镍跌1.88%，其余金属跌幅均小幅波动。氧化铝主连涨0.07%，铸造铝主连涨0.85%。 隔夜黑色系方面普跌，热卷唯一飘红，涨幅达0.03%。不锈钢以0.55%的跌幅领跌，双焦方面，焦煤跌0.52%，焦炭跌0.41%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金跌1.18%，COMEX白银跌2.35%，国内方面，沪金跌0.73%，沪银跌1.43%。 截至7月29日6:44分，隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【上半年税务部门累计征收税费收入16.7万亿元 其中税收收入超过10万亿元】 7月28日上午，国务院新闻办举行新闻发布会。国家税务总局相关负责人介绍，今年上半年，税务部门累计征收税费收入16.7万亿元。其中，税收收入超过10万亿元，同比增长4.9%。这主要得益于经济运行总体平稳向好，与税收收入密切相关的PPI持续回升，以及部分新兴领域和重点行业发展势头强劲。同时，社会保险费收入完成4.5万亿元，非税收入完成1.8万亿元，国家的财力保障不断夯实。 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数下跌0.11%报101.42， 随着交易员为美联储可能于周三开始加息的风险进行布局，与美联储基准利率挂钩的期货头寸激增至历史最高水平。将在本次利率决议公布后结算的联邦基金利率期货未平仓合约数量，超过了2024年10月合约创下的此前纪录；当时市场对美联储会议结果的分歧同样很大。芝商所数据显示，未平仓合约上周五达到909,714份，周一进一步增至967,136份。这一交易反映市场对美联储下一步行动的预期存在显著分歧。(来自华尔街见闻APP) 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为69.5%，累计加息25个基点的概率为30.5%。 美联储到9月维持利率不变的概率为23.4%，累计加息25个基点的概率为56.4%，累计加息50个基点的概率为20.2%。(金十数据APP) 华泰宏观研报称，美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任后，金融市场对这位新主席政策取向的定价从此前的鸽派降息，转为更偏鹰派的短期立场。但临近7月议息会议，市场对联储下一步政策的预期却极度分化。沃什废除前瞻指引后，市场定价更为困难，而沃什和市场博弈焦点势必从“听其言”转为“观其行”。综合分析历届联储主席换届经验、当前宏观环境、以及沃什赢得公信力的目标，我们将联储加息的预测时点提前——我们预计，7月加息概率略高于一半，高于市场目前预期的40%，而基准情形下，沃什9月前加息的概率接近100%。从新任主席和市场博弈的角度看，7月加息综合成本或更低。(金十数据APP) 宏观方面： 今日将公布澳大利亚6月未季调CPI年率、瑞士7月ZEW投资者信心指数、英国6月央行抵押贷款许可等数据。此外，SK海力士公布Q2财报。 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同下跌，美油跌4.21%，布油跌3.33%。市场正在等待美国和伊朗听过推动和平谈判，不过霍尔木兹海峡争端目前仍未解决。不过今日早间，原油价格再度拉涨，据外媒报道，美国和伊朗暂时停火的局面再度生变。 美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存 -329.6万桶，之前一周 +260.3万桶。上周API库欣原油库存 -27.3万桶，前值 -73.7万桶。上周API成品油汽油库存 +91.8万桶（前值 -137.9万桶）、馏分油库存 +35.5万桶（前值 +175.9万桶）。（华尔街见闻）

自2026年2月美伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡航运受阻的风险持续扰动全球风险资产定价。此前双方多轮互相袭击推升了地缘风险溢价，国际油价快速冲高，叠加美联储释放偏“鹰”政策信号，有色金属板块整体持续承压。 近期美伊宣布暂停互相打击，中东地缘局势迎来阶段性缓和，市场避险情绪快速消退，前期累积的地缘溢价集中回吐，国际油价也自前期高位显著回落。从盘面表现来看，本轮铜价并未随前期油价冲高出现明显走弱，调整幅度十分有限，仅经过短暂整理便迅速企稳，韧性凸显。笔者将从库存结构、矿端供应、宏观博弈三个维度，解析本轮铜价易涨难跌的核心逻辑。 库存去化筑牢底部 国内现货市场供应持续偏紧，库存去化节奏明显加快。最新公布的数据显示，上期所铜库存已降至6.9万吨，年内累计去化超11万吨；国内社会库存同步回落，年内自高位减少47万吨，当前降至12万吨。 持续去库推动现货基本面走强，国内铜现货报价从贴水攀升至升水470元/吨，现货紧俏特征十分突出；洋山铜溢价从年初的20美元/吨升至112美元/吨，当前溢价水平是年初的五倍多。国内高升水、高进口溢价与大幅去库三者形成共振，持续夯实铜价支撑。 海外库存呈现显著分化格局。受美国关税预期影响，全球铜资源持续向美国流入，推动Comex铜库存累积至70万吨的高位；而非美地区库存则持续收缩，当前LME铜库存为27.6万吨，注销仓单占比已从年初的22%攀升至62%，有近17万吨铜仓单待出库，市场可流通的显性库存持续收缩，后续仍有进一步去化空间。全球区域库存错配、非美市场现货供应偏紧，是铜能够抵御宏观扰动、保持价格韧性的核心支撑。　　 图为全球铜显性库存（单位：吨） 　　 图为TC（单位：美元/干吨） 矿端偏紧约束供应 上游铜矿原料短缺，将限制精炼铜的供应弹性。目前全球铜矿新增产能投放节奏偏慢，但冶炼产能相对充足，铜精矿的供应增速无法匹配冶炼端的需求。铜精矿加工费（TC）持续处于负值区间，最新报价为-140美元/干吨，不断刷新历史低位。 负加工费推高了冶炼企业的原料采购成本，压缩了行业加工利润，导致炼厂主动增产的空间受到约束。在全球铜矿新增投放乏力、原料供应紧张格局短期难以扭转的背景下，精炼铜的供应增量仍会受到限制。即便铜价出现阶段性调整，上游产业成本也会形成强支撑，价格出现深度回调的空间相对有限。 宏观变量限制高度 基本面已为铜价筑牢底部，但宏观层面的持续博弈仍制约着价格的短期上行高度。此前油价冲高反复推高全球通胀预期，压制了风险资产估值；当前随着中东局势缓和、油价回落，通胀上行压力已经边际缓解，短期宏观约束有所放松，但外部不确定性仍然存在。目前市场普遍预期7月美联储大概率维持当前利率区间不变，届时议息会议释放的政策信号，将成为影响短期铜价的关键变量。 此外，美国关税预期仍是影响后期铜价的重要变量。若最终政策落地或加码，全球铜资源将进一步流向美国，非美地区的供应紧缺会随之加剧，为铜价提供上行驱动；若政策力度不及市场预期，美国的高库存则可能回流全球市场，届时全球库存错配格局有望得到修复，铜价获得的支撑力度也将有所弱化。 供需紧平衡格局难改 综合来看，当前铜市呈现出基本面偏强、宏观情绪反复博弈的格局。库存持续去化、矿端供应偏紧及全球库存区域错配三大逻辑，将共同支撑铜价。短期来看，若现货偏紧格局进一步强化，铜价有望挑战前期高点。但美联储会议释放的政策信号、中东局势的再度反复仍会扰动价格上行节奏。 中长期而言，在库存出现趋势性累积、矿端供应实现明显改善之前，铜市的紧平衡格局难以逆转，价格回调空间相对有限，整体偏强运行的核心趋势不会发生改变。 （来源：期货日报）

7月28日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜下跌，受美元走强以及市场对美联储加息预期升温的拖累，美联储若加息会抑制工业金属的需求。 伦敦时间7月28日17:00(北京时间7月29日00:00)，LME三个月期铜下跌47.5美元，或0.35%，收报每吨13,685.0美元。　　 **美元维持在近一个月高点** 美元汇率维持在近一个月高点附近。美元走强会使以美元计价的金属对持有其他货币的投资者而言更加昂贵，从而可能对价格构成压力。 经纪公司苏克顿金融（Sucden Financial）在一份报告中表示：“总体而言，我们预计在个别供应面仍呈积极态势的情况下，基本金属在回调时仍将获得支撑。” “但美元走强和美国高收益率意味着，价格反弹可能需要更强有力的宏观因素支撑，特别是在本周晚些时候美联储决议及关键美国数据公布之前。” **等待美联储会议结果** 市场正关注周三美联储会议结果，特别是在美国与伊朗之间的战事一度暂时降温、油价压力有所缓解的背景下。 据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch数据显示，市场预期美联储将维持利率不变的比例为62%，而38%的市场参与者预计将加息至少25个基点，这一比例较一周前的16%有所上升。 利率上升可能通过抑制经济活动，从而对铜的需求构成压力。 **LME铜库存仍吃紧** LME铜库存依然紧张，已降至268,775吨，为3月以来最低水平。现货与三个月合约的逆价差维持在每吨33美元，此前曾触及44.50美元，创1月以来新高，表明短期供应紧张。 花旗集团仍对铜价持乐观态度，维持其15,000美元的年末目标价。该行在报告中表示：“尽管投机头寸有所收敛，且大宗商品市场整体走弱，但过去一个月铜价仍保持坚挺。” **其他基本金属** LME三个月期铝下跌20美元，或0.63%，收报每吨3,147.5美元。尽管LME库存进一步降至269,300吨，创本世纪以来新低。 LME三个月期铅是唯一上涨的基本金属，收高3.5美元，或0.19%，收报每吨1,894.5美元。 （文华综合）

随着产油国联盟继续评估伊朗战争对全球石油供应快速变化的影响，OPEC+预计将在9月完成最后一次增产后暂停提高产量配额。 据彭博援引两名代表表示，OPEC+目前计划在8月2日举行线上会议时批准一项协议，将9月石油产量配额提高每日18.8万桶。此次增产将完成当前一轮增产计划，OPEC+今年剩余时间内暂无进一步提高产量的计划。但具体安排可能会根据形势变化进行调整。 数月以来，石油输出国组织（OPEC）一直在逐步提高成员国获准生产的石油数量，并已于今年5月制定路线图，计划将增产措施持续至9月。 但实际上，伊朗战争使这些增产计划更多停留在象征意义上，因为该组织关键的中东成员国被迫削减了部分产量和出口。 战争期间，伊朗一直在霍尔木兹海峡袭击油轮，导致石油供应损失规模存在不确定性，增加了OPEC+制定产量政策的难度，也进一步加剧了油价波动。 在这场断断续续的冲突期间，国际油价剧烈波动。上周，布伦特原油期货价格一度突破每桶100美元，但在美国和伊朗达成停火后，油价三天连跌，截至发稿报82美元/桶。

美股周二走势分化，市场轮动加速推进。投资者持续撤离芯片等AI相关股票，转向估值更具吸引力的传统行业，油价大幅下挫则为市场情绪提供一定支撑，但科技股的重压令整体涨幅受限。 中东局势趋缓预期推动油价创近三年最大三日跌幅，美债收益率随之走低，叠加稳健的经济数据和企业盈利，支撑资金流入估值较低的传统经济敏感型板块。 道指当日上涨逾1%，标普500等权重指数触及历史新高，显示出市场宽度在改善。 另一方面，受市场对AI基础设施巨额资本开支变现能力的担忧，资金正加速从拥挤的科技、半导体和AI概念股中撤离。纳斯达克100指数下跌约1%，逼近技术性回调区间。 周四凌晨美联储将公布利率决议，叠加微软、Meta等科技巨头密集披露财报，市场面临近年来罕见的高度不确定性。 芯片抛售蔓延全球，半导体连续两日遭抛售 周二美股剧烈分化。受韩国KOSPI隔夜暴跌10.84%触发年内第八次熔断冲击，美股期货开盘难看，但美伊谈判即将达成的传言迅速推动油价走低，三大指数反弹。 道指收涨537.24点涨幅1.03%报52747.32点，标普500微涨0.21%报7428.78点，纳指从日内低点V型反弹后微跌0.22%报24876.91点。 费城半导体指数周二再跌4.49%，加上周一跌幅，两日累计回撤逾6.5%。高盛美国AI半导体指数自6月24日峰值已累计回撤30%。DRAM存储ETF单日暴跌8.89%。 摩根大通TMT行业专家Josh Meyers将半导体走弱归结为三大因素： 财报反应疲弱、循环融资担忧持续发酵、以及云服务商可能削减资本支出的焦虑 。 他指出仓位仍处高位，科技板块真正的广泛出清尚未到来。 与此同时，AI信用风险正在显化。英伟达CDS飙升至77.59个基点，自6月初以来大幅扩张，创下自有记录以来的最高水平。超大规模云商的信用违约互换同样飙升。 高盛交易员John Flood表示，过去两个交易日全球科技股在Prime book上的净卖出规模创2021年1月以来最大、近10年第二，"我们认为这大约是本轮抛售的第8或第9局"。 资金大轮动，"旧经济"压倒"AI新经济" 半导体崩盘的同时，资金并未离场，而是大规模轮动至传统经济板块。 道指收涨537点涨幅1.03%，由宣伟收涨8.2%和可口可乐收涨5%领涨，两者均交出超预期的季度业绩。可口可乐还上调了全年展望，股价创历史新高。 医疗保健ETF和金融ETF双双创历史新高，保险股领涨。 Baird投资策略师Ross Mayfield表示： 这是真正的广泛板块轮动，这种动量出清的故事已经持续6到8周，它与市场技术面的关系远大于任何基本面变化。 值得注意的是，软件SaaS股逆势强劲反弹。Salesforce、Workday、ServiceNow等涨幅在2%至7%不等，推动高盛AI软件股指数小幅收涨。 与AI半导体-4.33%、AI数据中心-5.99%、光通信-8.13%形成鲜明对照。 标普剔除AI板块周二涨1.57%，月内累计涨5.12%创2024年11月以来最佳单月表现。 苹果盘中市值突破5万亿，Mag7分化老牌龙头支撑大盘 苹果周二盘中触及342.89美元，市值首次站上5万亿美元关口达5.036万亿，超越英伟达重新成为全球市值第一的公司。尽管收盘回落至340.08美元仍涨0.94%，市值报约4.99万亿。 华尔街见闻提及 ，苹果这一里程碑与半导体板块的惨烈形成鲜明反差——不烧钱的AI策略，正成为最稀缺的避险属性。 其余科技七巨头成员同样分化。微软收涨1.09%报393.35美元，谷歌涨2.19%报333.71美元。特斯拉、亚马逊、Meta则小幅收跌。 SpaceX盘中一度较IPO发行价跌逾20%创历史新低，尾盘V型反弹收涨逾2%。 油价下跌与市场轮动共同提振传统板块 推动道指走强的核心逻辑，在于油价的显著回落与市场资金的持续轮动。 华尔街见闻提及 ，美国与伊朗接近达成一项协议，有望重启此前失败的谅解备忘录，油价随之急跌。 WTI原油当日下跌4.1%至每桶79.16美元，布伦特原油跌5.0%至83.93美元，油价连续三日下挫。 Edward Jones分析师Angelo Kourkafas表示： 油价下行对整体通胀的影响路径清晰，若油价不突破新高，消费者价格指数可能已在5月见顶，6月通胀数据的温和表现为美联储赢得了观察时间。 油价下跌推动美债收益率同步回落，10年期美债收益率当日下降约5个基点至4.60%。 美联储决议高度不确定，市场警惕"非降息惊喜" 周四凌晨即将揭晓的美联储利率决议，为市场增添了又一层不确定性。 联邦基金期货当前显示加息概率约为32%，低于周一的38%，但仍处于相当高的水平。 分析人士指出，这将是美联储多年来首次在市场对其决定置信度不足80%的情况下召开会议。 若当前定价维持不变，本次"不降息"的意外程度，可能成为数十年来之最。TD证券美国经济学主管Oscar Munoz在研究报告中写道： 更高的油价与中东紧张局势已加大了通胀风险，强化了加息理由，但我们认为美联储还需要更多证据才能赢得多数支持。 周三的事件风险高度密集：美联储决议、微软与Meta财报将同步登场，周四还有苹果与亚马逊的财报紧随其后。期权市场的隐含波动率显示，交易员正为这一超级事件日构建较大规模的对冲头寸。 高盛顶级交易员Ariana Contessa对当前市况总结道： 市场痛苦持续，财报'利好出货'、因子波动以及日历效应叠加，营造出一种买家罢工的氛围，投资者正寻找经历数周剧烈波动后市场趋于稳定的信号。 其他大类资产表现 由于收益率和加息可能性下降，美元今日走势疲软。 尽管美元走软，黄金价格今天仍大幅下跌，日内大跌1.16%。 受韩国股市崩盘影响，比特币重挫3.4%，纽约尾盘日内跌幅收窄至1.6%。 周二美股整体分化但传统板块强劲。道指收涨1.03%，标普500涨0.21%，纳指跌0.22%。费城半导体指数跌4.5%、连续第二日下挫，DRAM存储ETF暴跌8.89%，美光一度暴跌12%，闪迪跌超14%。盘后绩后，恩智浦跌超4%，希捷一度涨超10%。 美股基准股指： 标普500指数收涨15.60点，涨幅0.21%，报7428.78点。 道琼斯工业平均指数收涨537.24点，涨幅1.03%，报52747.32点。 纳指收跌55.169点，跌幅0.22%，报24876.912点。纳斯达克100指数收跌276.076点，跌幅0.99%，报27763.134点。 罗素2000指数收涨0.20%，报2953.80点。 恐慌指数VIX收跌2.52%，报18.20。 美股行业ETF： 美股行业ETF多数收涨，全球航空业ETF涨2.87%，医疗业ETF涨2.38%，网络股指数ETF涨1.59%，能源业ETF跌1.35%，科技行业ETF跌1.84%，全球科技股指数ETF跌2.08%，半导体ETF跌3.45%。 （7月28日 美股各行业板块ETF） 科技七巨头： 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.69%。 特斯拉跌0.58%，亚马逊跌0.23%，Meta跌0.08%，英伟达涨0.25%，苹果涨0.94%，微软涨1.09%，谷歌A涨2.19%。 芯片股： 费城半导体指数收跌519.198点，跌幅4.49%，报6586.11点。 台积电ADR跌1.70%，AMD大跌8.15%。 中概股： 纳斯达克金龙中国指数收涨1.08%，报6325.46点。 热门中概股里，理想收涨4.9%，亚朵涨4.5%，网易涨3%，小米涨2.3%，新东方涨1.7%，拼多多、腾讯涨1%，阿里涨0.3%，百度跌0.3%，日月光半导体跌7%。 其他个股： Circle跌2.09%。 欧洲股市收涨超0.3%，联合利华涨8%，阿斯麦跌约3%、Soitec跌超7.1%、爱思强跌10%。荷兰股市收盘反弹1%，英国股指涨超0.8%，德国股指涨0.4%。 泛欧欧股： 欧洲STOXX 600指数收涨0.35%，报646.89点。 欧元区STOXX 50指数收涨0.12%，报6289.51点。 各国股指： 德国DAX 30指数收涨0.41%，报25464.01点。 法国CAC 40指数收涨0.63%，报8458.78点。 英国富时100指数收涨0.83%，报10871.02点。 （7月28日 欧美主要股指表现） 板块和个股： 欧元区蓝筹股中，Adyen收涨6.87%，威科集团涨6.68%，德国思爱普Sap涨5.26%，德国大众汽车涨4.5%，宝马、德国莱茵金属RHM、百威英博至少涨3.23%。 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Bechtle收涨14.8%，瑞士西卡股份涨9.77%，Nemetschek涨9.58%表现第三，联合利华涨8.02%涨幅第七大。